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新宏觀:存款貨幣的說法以偏概全
2020-09-09
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    20世紀50年代之后,狹義的貨幣定義M1=C+D受到了一些經濟學家的攻擊,他們先后提出了一些廣義的貨幣定義。

    M·弗里德曼首先倡導的貨幣定義為M2=M1+T (T為商業銀行的定期存款和儲蓄存款)。他認為,定期存款與儲蓄存款對M1的替代性很強,且兩者互換的轉移成本甚微,因而可算作具有高流動性的資產而計入貨幣之列。

    但是,M·弗里德曼的上述定義也遭到了一些西方學者的反對。他們認為,既然商業銀行的定期存款和儲蓄存款能夠作為貨幣而計算,那么非銀行金融機構的存款也不應被排除在外。于是,J. G·格利和E. S·肖等人提出了更為廣義的貨幣定義: M3=M2+Dn (Dn為非銀行金融機構的各項負債)。

    于是形成如下的貨幣定義:

    貨幣(M0)=流通中的現金,即流通于銀行體系之外的現金。

    狹義貨幣(M1)=(M0)+單位活期存款;

    廣義貨幣(M2)=M1+準貨幣(單位定期存款+居民儲蓄存款+其他存款+證券公司客戶保證金+住房公積金中心存款+非存款類金融機構在存款類金融機構的存款);

    黃達編著的金融學有“存款貨幣銀行”一章,于是國內經濟學界就有了存款即貨幣的觀念;中國人民銀行將M1稱為貨幣,將M2稱為貨幣供應量。

    存款即貨幣,將M2作為貨幣供應量帶來諸多問題:

    其一、貨幣迷失困局

    2017年第7期《經濟學動態》發表中國社會科學院經濟研究所張平研究員的《貨幣供給機制變化與經濟穩定化政策的選擇》,文章指出,1995年后,M2/GDP上升到了1倍以上,到2016年已經達到了2.08倍,信貸供給大幅度提升,資本形成迅速,物價相對平穩,經濟高速增長,快速增長的M2卻沒有引起通貨膨脹,有悖于貨幣理論中M/P的中性原理,即貨幣供給過多引起通貨膨脹。這就是所謂的“貨幣迷失”問題。

    其二、M2貨幣供應量作為政策目標誤導央行

    夏斌 廖強在2001年第8期《經濟研究》發表《貨幣供應量已不宜作為當前貨幣政策中介目標》一文,指出:自從1994年我國開始公布貨幣供應量,1996年將其作為中介目標以來,貨幣供應量的目標值幾乎從來沒有實現過。

    后面的表現繼續證明其論斷正確:比如,央行制定的2008年~2011年貨幣供應量M2增長目標分別16%、17%、17%、16%,但實際執行的結果分別為17.8%、27.7%、19.7%和13.6%。

    其三、貨幣超發論盛行

    中國房價近年來高漲,于是,有人將此與M2貨幣供量的高增長聯系起來,并做出貨幣超發的論斷,它彌漫朝野,很有市場。

    縱觀銀行發展史,可以梳理出以下事實:即銀行先從存款銀行逐步演變為貸款銀行,現代商業銀行。

    存款銀行,保管,存款對應貨幣。

    貸款銀行,借貸,存款對應貸款。

    商業銀行,保管與借貸。

    央行出現前的商業銀行屬于私人銀行,自己發行的銀行券即貨幣,導致貨幣濫發而倒閉頻頻。

    央行出現后,它的基礎貨幣稱為社會公認的唯一貨幣,商業銀行只能經營貨幣,即建立了央行的統治,這就是現代商業銀行。

    孫國峰的貨幣新論斷言“在傳統理論者看來,如同錢莊有100兩黃金存款只能發放不超過100兩黃金的貸款一樣,銀行有100元存款,也只能發放不超過100元的貸款,存款的擴張只能靠存款轉移到其他銀行再去實現。而實際上,一家銀行完全可以一次性發放超過其存款量或持有的準備金數量的貸款,將傳統理論中銀行體系的存款擴張在一瞬間完成。換言之,如果法定準備金率是20%,一家銀行持有100元超額準備金,這家銀行可以一次性發放500元貸款。這500元貸款直接對應同時(不是大概的有前有后的同時,而是真正的沒有一秒鐘時間錯位的同時)產生的500元存款,本身是自求平衡的?!?/p>

    可見,它混淆了央行與商行的區別,實質為私人銀行濫發貨幣的舊論。

    新宏觀根據會計理論得出M2分為兩部分,其一為消費存款,資產端對應庫存現金與超準,每月存,每月光,數量不變,不創造債務,為物權,銀行的職能是保管貨幣與支付服務,可以收費,只要不監守自盜,它們是安全的;其二為儲蓄存款,資產端對應貸款抵押品,數量逐月增加,創造債務,為債權,它在M2中占大頭。貨幣為社會公認的結算工具,只有央行的債券一一基礎貨幣才是,且還要扣除法準,在當前中國,只有8萬億。創造GDP的貨幣每月流通一次,故全年GDP為90萬億,即月度GDP=M*(1-S*D)^(N-1),其中M為基礎貨幣,S為儲蓄率,D為法定準備金率,N為月度序數,可見,凱恩斯的儲蓄=投資雖保證了貨幣流均衡,但也帶來了債務累積。由于提法準,故貨幣流逐步衰減,直至發生流動性危機,故降準或量寬以消除;當債務存量的利息大于貨幣流量時,債務危機爆發。銀行的職能是借貸賺利息差,需要支付本息,新宏觀證明了,該債務不可償還,它只能兌貨物,不能兌貨幣。原因不在于銀行不盡職,而是因為該債務是由同一筆貨幣多次循環創造,貸款人借新還舊而成的?,F代商行的儲戶能自由存取,是因為沒有集體一致流出,以及銀行限額、攬存的努力。資本市場上的活期存款天量交易額背后還是由銀行小量超準多次流動而成,由于交易后并未流出銀行,因此才平安無事。

    反證:如果M2是貨幣供給量,那么:

    就不需要降準與量寬;

    就不應該出現通縮;

    不應該有擠兌;

    不應該有債務危機。

    但現實的結果都是其反面。

    這就從正反兩方面論證了M2不是貨幣供應量或貨幣流量,存款不全是貨幣。

    因此,消費存款可以稱為存款貨幣,但儲蓄存款不可,將兩者統稱為存款貨幣是以偏概全,因為后者才是大頭,將全部存款統稱為存款貨幣是個體儲戶的主觀臆斷,它缺乏整體宏觀的認知。

    傳統經濟學對經濟危機預測失敗的根源在于將貨幣與債務相混淆,即把M2視為貨幣供應量,存款全當成了貨幣。

    M2高,央行于是就擔憂通脹,急忙緊縮,實際上,M2高,意味著債務成本高,緊縮必然導致費雪型債務通縮。

    為了穩增長,央行于是提高M2增量供應,殊不知,債務隨之而來,結果必然是加杠桿,這就又與去杠桿的初衷相背離。

    至于作為M2超發論的證據房價漲并不難反駁,因為房價漲的根源是賣方按揭貸款,賣方囤房;反之,同期的家電、汽車、電腦、手機價格卻大幅下跌。

    貨幣供應量目標被引入后貨幣流通速度就很快且大幅度偏離原有趨勢,1987年美聯儲不得不宣布放棄M1目標,1993年格林斯潘宣布不再將包括M2在內的貨幣總量作為貨幣政策目標,貨幣數量目標徹底退出舞臺。環顧全球,幾乎所有國家都拋棄了數量中介目標,中國是現今碩果僅存的仍以貨幣供應量、信貸量指標作為貨幣和信貸政策中介目標的國家。而中國央行每年初確定M1、M2的目標,并非基于可靠理論和模型預測,更多是靠經驗和感覺行事。

    據香港經濟學家張五常透露,弗里德曼在晚年曾私下對貨幣數量論的失效感到十分困惑,其原因在于未在宏觀上對貨幣進行深入的定性與定量研究所致。

    新宏觀的調控體系:

    儲備需求順差替代方案,它給予了儲蓄新的出路,從根本上解決了債務長周期。

    2、在實施儲備需求之前,或者實施之后的儲蓄剩余的常規調控如下:

    a、流動性下限,也就是基礎貨幣扣除法定準備金,公式表達為:月度GDP=M*(1-S*D)^(N-1),它應該逐步遞增才能保證名義GDP的增長,具體方式有量寬M、降準以增加D,降息以減小S。

    b、債務性上限,即社會融資存量/(月度GDP*儲蓄率)

    ={M*[1-(1-S*D)^N]/D}/[M*S*(1-S*D)^(N-1)]=[1-(1-S*D)^N]/[D*S*(1-S*D)^(N-1)],當其值大于月利率的倒數時,表明整個經濟陷入明斯基龐氏融資,必須立即加以救助,之所以乘以儲蓄率,是因為借新還舊只能來自于儲蓄增量;

    c、銀行穩定性--M1/貨幣流量,它反映了存款的穩定性與擠兌的風險。

    d、物價區間,包括消費品價格指數CPI與中間品價格指數PPI,其值一般設定波動范圍為年正負3%。


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草根簡介


山東寧陽人,現居天津。1992年畢業于西南石油學院自動化專業,中國社會科學院MBA,國際財務管理師(IFM),第一經濟首席經濟學家。當代宏觀經濟學者,主要從事西方經濟學、政治經濟學、控制論等跨學科領域的研究,新宏觀主義創建者,儲備需求倡導者,指出儲備需求為第二大最終需求,它實現了對消費需求不足的價值補償,是擺脫周期性經濟危機的根本路徑。著有《新宏觀主義》。


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